Pe piețele de capital, doi investitori pot privi aceeași linie de profit net și pot ajunge la concluzii diametral opuse. Se întâmplă mai des decât s-ar crede, pentru că două companii care raportează același câștig final la sfârșitul anului pot funcționa după logici economice complet diferite. Una se bazează pe împrumuturi masive, cealaltă pe capital propriu. Una are hale și echipamente care se depreciază an după an, cealaltă vinde servicii și aproape nu are active fixe. În momentul în care piața le pune un preț, diferențele acestea ies la suprafață, iar rezultatul final din raport nu mai explică mare lucru.
De ce profitul net nu spune toată povestea
Profitul net este ultima linie a contului de profit și pierdere, iar asta îi dă o autoritate pe care nu o merită mereu. Până să ajungă acolo, cifra a trecut prin costurile de producție, prin cheltuielile administrative, prin amortizarea echipamentelor, prin dobânzile la credite și prin impozit. Fiecare dintre aceste etaje poate fi influențat de decizii care nu au nicio legătură cu felul în care merge efectiv afacerea.
Dacă te uiți doar la acest număr, compari practic rezultatul unor alegeri de finanțare și de contabilitate, nu performanța operațională. O companie care și-a refinanțat creditele la o rată mai mică va părea brusc mai profitabilă, deși vinde exact la fel ca în anul anterior. Alta care a modificat durata de amortizare a utilajelor va raporta un profit mai mare fără să fi vândut un produs în plus.
De aceea, investitorii experimentați tratează profitul net ca pe o concluzie, nu ca pe explicația completă a unui an financiar. Îi interesează drumul până acolo, pentru că acolo se vede dacă afacerea produce valoare sau doar o aranjează pe hârtie.
Ce ascunde un raport financiar care arată bine
Un raport anual poate arăta impecabil și totuși să conțină câteva elemente care îl fac greu comparabil cu al unei firme similare. Cel mai frecvent este câștigul nerecurent, adică banii intrați dintr-o operațiune care nu se va repeta. Vânzarea unei clădiri, încasarea unei despăgubiri sau reluarea unui provizion constituit în trecut umflă rezultatul anului respectiv, fără să spună nimic despre capacitatea companiei de a produce bani în următorii cinci ani.
Un alt aspect esențial este diferența dintre profit și încasări. Contabilitatea recunoaște venitul în momentul facturării, iar o companie poate raporta un an excelent în timp ce o bună parte din acei bani stă încă în creanțe neîncasate. Dacă clienții plătesc greu, firma are profit pe hârtie și probleme de lichiditate în realitate.
Mai mult decât atât, multe companii publică și indicatori ajustați, curățați de elementele pe care conducerea le consideră excepționale. Ajustările pot fi perfect legitime, însă fiecare dintre ele rămâne o alegere a emitentului, iar tu ești cel care decide dacă o accepți sau nu atunci când compari două afaceri.
Cum influențează datoriile și amortizarea evaluarea unei firme
Două companii cu aceeași activitate pot avea structuri de finanțare complet diferite, iar asta se vede imediat în rezultatul final. Una s-a dezvoltat din bani proprii și plătește dobânzi neglijabile. Cealaltă a crescut rapid pe credit și suportă în fiecare an o cheltuială financiară consistentă. Afacerea de bază poate funcționa identic, însă profitul net al celei a doua va fi vizibil mai mic.
Amortizarea produce un efect asemănător, numai că fără ieșire de bani din firmă. Când o companie cumpără utilaje, hale sau flote de transport, costul lor se împarte pe mai mulți ani și apare ca o cheltuială anuală care reduce profitul, chiar dacă plata a avut loc o singură dată, în trecut. O firmă de software cu câteva laptopuri și un producător cu linii întregi de fabricație vor arăta foarte diferit la acest capitol, deși ambele pot fi afaceri sănătoase.
Pentru evaluare, diferențele acestea contează enorm. Cine cumpără o companie preia și datoriile ei, de aceea prețul pe care îl acceptă piața ține cont de cât din valoarea firmei este deja datorată băncilor și de cât va trebui reinvestit ca activele să rămână funcționale.
Indicatorul la care se uită investitorii înaintea profitului
Ca să poată compara afaceri cu adevărat asemănătoare, analiștii au nevoie de o cifră care izolează activitatea de bază a companiei de deciziile de finanțare, de regimul fiscal și de istoricul investițiilor în active. Practic, de un rezultat care arată cât produce afacerea înainte să intervină banca, statul și contabilul.
Tocmai de aceea, în rapoartele de analiză apare aproape invariabil EBITDA, indicatorul care măsoară câștigul din exploatare înainte de dobânzi, impozite și amortizare. Avantajul lui este că pune pe același plan două companii cu structuri de capital diferite și arată dacă modelul de business produce bani din operațiuni curente sau trăiește din altceva.
Limitele acestui indicator sunt la fel de importante ca avantajele. Fiindcă lasă deoparte amortizarea, poate face să pară mai performantă o companie obligată să își înlocuiască des echipamentele, față de cum este ea în realitate. În plus, ignorând dobânzile, nu spune nimic despre riscul de a nu putea plăti creditele la scadență. Un investitor atent îl folosește ca punct de plecare pentru comparație, apoi coboară în detalii, către investițiile necesare, către datoria netă și către banii care rămân efectiv în firmă la final de an.
De ce două firme din același domeniu primesc prețuri diferite
Chiar și când ajungi la indicatori comparabili, prețurile rămân diferite, iar motivul nu este o greșeală a pieței. Prețul unei acțiuni reflectă așteptările legate de următorii ani, iar acestea diferă considerabil chiar între firme din aceeași industrie. O companie care crește rapid va fi evaluată mai generos decât una stabilă, deși astăzi câștigă la fel.
Marjele cântăresc mult în ecuația aceasta. Două lanțuri de magazine pot vinde volume apropiate, însă acela care reușește să păstreze o marjă mai mare din fiecare leu încasat are o afacere mai rezistentă la scumpiri și la presiunea concurenței.
Apoi intervine riscul. O firmă dependentă de doi clienți mari, una expusă la un singur furnizor extern și una care activează într-un sector puternic ciclic primesc toate o reducere de preț din partea pieței, pentru că incertitudinea se plătește. La fel contează calitatea echipei de conducere, istoricul promisiunilor respectate și transparența raportărilor.
Nu în ultimul rând, lichiditatea acțiunii joacă un rol real. O companie tranzacționată rar, cu puțini investitori instituționali în acționariat, va fi evaluată mai prudent decât una urmărită de zeci de analiști, chiar cu cifre identice în raportul financiar.
Greșeli frecvente când compari companii listate la bursă
Cea mai răspândită greșeală este compararea unor companii din industrii diferite pe baza aceluiași indicator. O firmă de tehnologie și un producător de ciment funcționează după reguli economice distincte, iar multiplii considerați normali în fiecare sector nu au nimic în comun.
A doua capcană este ignorarea datoriei. Dacă privești doar performanța operațională și uiți cât datorează firma, poți ajunge să consideri ieftină o companie care, de fapt, lucrează în bună parte pentru creditorii ei.
Urmează comparațiile pe perioade nepotrivite, cum ar fi un trimestru foarte bun pus față în față cu media unui an întreg. Multe afaceri au sezonalitate puternică, iar o alegere convenabilă a intervalului poate transforma aproape orice companie în campioană.
Un alt obicei păgubos este folosirea unei singure cifre pentru decizia finală. Fiecare măsură are o zonă în care funcționează și o zonă în care induce în eroare, de aceea analiza serioasă pune mai multe repere unul lângă altul și caută explicația diferențelor dintre ele.
În sfârșit, mulți investitori aflați la început citesc comunicatul de presă al companiei și sar peste raportul financiar propriu-zis. Comunicatul este scris ca să convingă, iar raportul este scris ca să respecte regulile contabile. Distanța dintre cele două documente spune uneori mai mult decât oricare dintre ele luat separat.
Cursurile Profit Point te învață să analizezi companii
Citirea unui raport financiar se învață, iar diferența dintre un investitor care intuiește și unul care știe să calculeze se face de obicei la curs. profitpoint.ro este o platformă de educație financiară activă de două decenii, acreditată ASF prin SAI Capital Point, construită pentru oameni fără studii economice care vor să înțeleagă ce cumpără atunci când investesc în acțiuni. Cursurile se desfășoară LIVE, în grupe de maximum douăzeci de persoane, cu traineri care sunt ei înșiși investitori activi, la sediile din București, Brașov, Constanța, Iași, Cluj și Timișoara. Programa merge de la primul portofoliu investițional până la analiză tehnică, value investing și investiții pe termen lung la bursa locală, iar cursul demo gratuit de trei zile îți arată dinainte cum se lucrează. Dacă vrei să treci de la citit titluri de știri la citit bilanțuri, un curs practic rămâne cel mai scurt drum.
